化肥行业:提价力度较大,对气头尿素业绩影响显著

    1、提价力度大于前期,市场化趋势明显,略超预期
    国家发改委曾在2005 年和2010 年两次上调国内天然气价格,两次调价幅度分别为0.05-0.15 元/立方和0.23 元/立方。本次调整区分存量气和增量气,市场化取向更为突出,且调价幅度明显加大。存量气方面,改变了以往直接调整出厂基准价的方式,转而调整门站价格上限,在其他环节采用市场调节的方式,市场化方向改革的特征更为突出。由于目前国内天然气供应紧张,且按上限提价后国内价格仍较中亚进口天然气完税价格低1.23 元/立方左右,预计存量气各个环节将按上限进行价格(即各环节均上调0.4 元/立方,其中化肥用气上调0.25 元/立方)进行调整,实际调价力度较前两次显著加强;增量气方面,本次调整延续了2011 年广东和广西试点的经验,将天然气价格与更加市场化的可替代能源价格直接挂钩,并将对可替代能源的折价幅度从试点的10%提高到了15%,作为缓冲。尽管如此,调整后的增量气价格已做到基本市场化,且仍远高于存量气价格。
    2、提价造成气头尿素单位成本上升150 元左右且难以转移,对气头尿素上市公司业绩影响显著
    按存量化肥用气价格调整上限0.25 元/方,目前国内尿素吨气耗600 立方米计算,此次调价将使国内气头尿素吨成本上升150 元左右。预计本次提价对目前疲弱的尿素价格有一定提振作用,但作用非常有限,一方面,目前国内气头尿素占比仅在30%左右,本次提价后气头尿素生产成本优势被大幅削弱,但由于综合能耗和环保方面的优势,气头尿素综合生产成本仍略低于煤头尿素;另一方面,占总产能70%以上的煤头尿素受煤炭价格低迷影响成本下行,且产能快速扩张,产能过剩加大较大;第三,氯化铵、硫酸铵、硝酸铵等尿素替代肥价格也异常低迷,打压了尿素需求。因此本次天然气提价造成的成本增加很难转移,只能在气头尿素内部消化。从对上市公司的业绩和股价影响来看,泸天化、建峰化工、四川美丰和沧州大化受影响较大。
    3、气价仍未调整到位,后续上涨空间较大,压制气头尿素估值
    我们认为以后的改革方向将是存量气价格逐步向增量气价格靠拢。根据2012 年数据,本次调价涉及存量气1120 亿立方,增量气110 亿立方。目前按可替代能源价格85 折计算的增量气价格仍在3 元/立方左右,而调整后存量气和增量气的平均价格仅为1.95 元/立方。可以看出,存量气价格的上涨空间还很大,且上涨的趋势难以改变,这将在很大程度上压制气头尿素企业的估值。另外,由于与增量气挂钩的进口燃料油和进口液化石油气价格与国际原油价格均高度相关,因此,随着气价改革的进行,国际原油价格与国内天然气价格的相关性将更为显著,国际油价将最终决定国内天然气价格的均衡水平。基于上述考虑,我们维持化肥行业中性评级,建议投资者注意气头尿素投资风险。正文已结束，您可以按alt+4进行评论